五月底，中国官方公布的制造业景气指数出人意料地回落至收缩状态，对中国政府近期推出的一系列刺激措施是一个重大的挫折。这些措施旨在扭转经济疲软的趋势，但数据表现却令市场失望。
中国国家统计局发布的五月制造业采购经理指数（PMI）从四月份的50.4降至49.5，低于此前彭博社专家预测的50.5，并且跌破了50荣枯线，进入收缩状态。采购经理指数高于50表示制造业扩张，低于50则表明收缩。
彭博社指出，中国制造业在连续扩张两个月后陷入困境，威胁到实现今年5%的经济增长目标。在国内消费疲软的大背景下，出口相关产业对于是否达成官方设定的经济成长目标具有关键性作用。然而，目前中国的出口环境并不乐观。中国的两个最大出口市场——美国和欧盟，与中国之间的贸易紧张局势有增无减。
为了推动出口，中国政府为相关产业提供了大量补贴，大大刺激了电动汽车和太阳能电池板等产品的产量。这些低价产品以数量优势冲击海外市场，对当地同类行业造成毁灭性影响。美国和欧盟多次警告北京改变这种产业政策，但北京坚决否认中国有过剩产能问题，并指责美欧实行贸易保护主义。
5月中旬，美国总统拜登宣布对从中国进口的总额达180亿美元的商品加征高关税，涵盖电动汽车、钢铁铝、半导体、太阳能电池和部分关键矿物。欧盟从去年10月开始对中国电动汽车进行反倾销调查，并透露将于近期大幅提高相关产品的关税。
澳新银行大中华区首席经济学家杨致远（Raymond Yeung）表示：“制造业驱动的复苏仍然脆弱。未来几个月，贸易保护主义的抬头将成为主要阻力。”
今年前四个月中国的出口表现不错，但五月的出口新订单出现了三个月以来的首次减少。订单不足的问题不仅限于出口，制造业指数中的多项需求数据也普遍下滑，新订单指数降至荣枯线以下，超过60%的企业反映需求不足。生产指数、采购量指数和生产经营活动预期指数都有下降，市场引导的需求收缩，经济活动收缩趋势明显。
经济学人智库资深经济学家徐天辰表示，这些数据反映了中国这个世界第二大经济体的内需疲软，房地产市场持续恶化，零售销售缺乏动力。徐天辰在接受采访时提到，「五月的数据或许反映一种暂时的疲软。随着政府推出的新政策开始见效，例如房地产纾困措施和特种主权债券的发行，我们或许能在6月份看到某种改善。」
另一方面，内需不足，尤其是房地产市场调整对工业生产的影响仍会持续。上海华宝信托经济学家聂文认为，五月制造业数据的回落显示，政府先前的刺激政策力度不够，需要进一步加大。
「仍需增加需求面刺激力度，同时尽快梳理信贷管道，避免金融机构资产负债表萎缩，对经济产生负面影响，」聂文在接受采访时指出。
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